如何看待11月CPI數(shù)字的大幅回落

繼中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年宏觀調(diào)控作出“區(qū)別對待，有保有壓”的最終定調(diào)以后，各界對中國經(jīng)濟(jì)明年表現(xiàn)的預(yù)測漸趨樂觀，官方多年以來首次將來年的GDP增長目標(biāo)調(diào)高為8%；有國家統(tǒng)計局官員在媒體上預(yù)言明年中國經(jīng)濟(jì)將增長8.5%；世行更是把中國經(jīng)濟(jì)看成是推動明年全球經(jīng)濟(jì)增長的火車頭……不過，國家統(tǒng)計局日前公布的11月中國CPI指數(shù)頗出人意料：大幅回落至2.8%，為今年2月同比增長2.1%以來最低，這一低漲幅不禁令許多分析人士大跌眼鏡，甚至有人開始擔(dān)憂通縮會否重現(xiàn)……

 央行加息后首月CPI“大落”引人關(guān)注

繼中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年宏觀調(diào)控作出“區(qū)別對待，有保有壓”的最終定調(diào)以后，各界對中國經(jīng)濟(jì)明年表現(xiàn)的預(yù)測漸趨樂觀。近日有消息透露，官方將明年的中國GDP增長率目標(biāo)定為8%，這是自1999年以來中國第一次將GDP增長率目標(biāo)調(diào)高至8%，此前官方確定的來年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期都是7%。國家統(tǒng)計局國民經(jīng)濟(jì)綜合司副司長萬東華預(yù)測，明年中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長的大趨勢不會改變，但增速可能略低于今年，預(yù)計在8.5%左右。三大需求中，投資、出口增長可能趨緩，消費(fèi)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。世界銀行13日發(fā)表的《全球經(jīng)濟(jì)展望和發(fā)展中國家》報告指出，今年世界經(jīng)濟(jì)增長加速發(fā)展，增長率估計達(dá)到4%。所有發(fā)展中國家和地區(qū)目前的增長達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄，超過它們20世紀(jì)80年代和90年代的平均增長率。中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展是全球經(jīng)濟(jì)加速增長的主要因素。

在一片叫好聲中，非常值得留意的是，日前，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字顯示，11月，全國居民消費(fèi)價格總水平（CPI）較去年同月上漲2.8%。這是央行10月30日加息后，國家統(tǒng)計局公布的第一個月的CPI數(shù)據(jù)。此外，這也是CPI在“大起”到5.3的最高點后首次“大落”，這一出人意料的低漲幅不禁令眾多的分析人士們大跌眼鏡。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從今年開始，全國居民消費(fèi)價格總水平就走出了一條逐月攀升的上行曲線，七八月時達(dá)到5.3%的最高點。這種趨勢在9月份得以緩解，小幅回落到5.2%，10月份延續(xù)下行到4.3%。

 悲觀者重提“通縮重現(xiàn)論”

中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開之后，大家開始關(guān)注明年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。我們知道，“雙穩(wěn)健”政策將是明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)。

在這樣的宏觀政策背景下，到底應(yīng)該怎樣看待11月CPI數(shù)字出現(xiàn)的大轉(zhuǎn)折？悲觀者認(rèn)為，隨著明年實施達(dá)七年之久的積極財政政策退出、固定資產(chǎn)投資的進(jìn)一步壓縮、貨幣供應(yīng)量的大幅縮減、剔除糧食和石油價格的消費(fèi)品價格死水微瀾、工業(yè)品的產(chǎn)能過剩，通縮陰影很有可能趁機(jī)抬頭。從央行節(jié)節(jié)滑落的貨幣供應(yīng)量增長速度來看，工業(yè)生產(chǎn)的困境明年就會顯現(xiàn)出來。該觀點還認(rèn)為，更為重要的是，在這些貨幣供應(yīng)量中，與工業(yè)生產(chǎn)密切聯(lián)系的M1增幅已經(jīng)落后于M2近一個百分點，企業(yè)存款的大幅回落說明企業(yè)的貸款情況不容樂觀，這勢必影響到明年的生產(chǎn)。最令人擔(dān)擾的是，前兩年導(dǎo)致通縮陰影的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象可能會死灰復(fù)燃。

不過，我們認(rèn)為，這種觀點可能過于悲觀。仔細(xì)分析CPI數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，去年11月的全國居民消費(fèi)價格總水平和去年年初比起來，已經(jīng)經(jīng)歷了一個逐月上升的過程，到年底時已經(jīng)很高了。因此2.8%看似不多，但已經(jīng)是原來較高基礎(chǔ)上的再度提高。因此，單單從這一個月的數(shù)據(jù)來判斷通縮陰影有可能重現(xiàn)顯然不充分的，最好是再多觀察一兩個月的數(shù)據(jù)，特別是今年12月以及明年1月的數(shù)據(jù)，在冬季能源消費(fèi)緊張，以及圣誕、元旦等節(jié)日的來臨，假日消費(fèi)將增多的情況下，如果CPI增幅仍然出現(xiàn)大幅回落，通縮問題則值得有關(guān)部門多多注意了。

通縮之慮暫時不必有，對于11月份CPI的這個變化，非常值得人們關(guān)注的是時機(jī)問題，因為它畢竟是央行加息后第一個月的數(shù)據(jù)，雖然一般分析認(rèn)為，央行10月底加息27個基點，象征意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實質(zhì)意義，不會對CPI帶來真正的影響，但從央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，11月居民儲蓄存款增加1617億元，同比多增763億元，顯示這次加息對居民儲蓄影響非常明顯，這種影響必然會間接影響到居民消費(fèi)。

之所以造成這種情況，其實原因很簡單，由于中國體制的缺陷，貨幣政策的總量調(diào)控手段通過市場的傳導(dǎo)，其效果是扭曲的，央行并不能很好的控制實際執(zhí)行結(jié)果。因此，以目前情況看，有效的宏觀調(diào)控顯然不能僅寄希望于央行的總量政策，同時也不能僅寄希望于央行一二項政策的精細(xì)的設(shè)計。相信這一點有關(guān)部門非常清楚。

我們認(rèn)為，11月CPI數(shù)字的表現(xiàn)將會使央行在出臺下一步的調(diào)控措施時更加謹(jǐn)慎，包括大家一直關(guān)注的下一次加息的時機(jī)選擇，以及力度的大小。

 明年中國加息將是溫和的

周一央行發(fā)布的11月份貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)顯示，新貸款凈增長出現(xiàn)反彈，小幅增長更明確說明短期營運(yùn)資本水平（與固定資產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)性差，因固定資產(chǎn)投資需要中長期貸款）。11月末，全部金融機(jī)構(gòu)各項貸款本外幣并表余額為18.64萬億元，同比增長13.5%，增幅比上月末高0.2個百分點。人民幣貸款余額17.52萬億元，同比增長13.5%，增幅比上月末上升0.2個百分點。跡象顯示央行有可能在放松銀根。

另一方面，存款增長率也連續(xù)第二個月反彈。11月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣并表的各項存款余額為25.26萬億元，增長15.6%，增幅比上月上升0.3個百分點。說明最近幾個月的增長放緩可能已經(jīng)觸底；相應(yīng)地可能說明資金進(jìn)入地下黑市的數(shù)量下降。

JP摩根稱，2005年中國加息幅度將是溫和的，預(yù)計基準(zhǔn)貸款利率將上升70個基點。