中國增準(zhǔn)備金率，及時(shí)作貨幣收緊

中國央行昨晚突宣布由本月18日起，提高法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)可凍結(jié)以千億元計(jì)資金，乃至今為止中央對(duì)收緊貨幣政策最強(qiáng)力的行動(dòng)，也更清晰地表明了收緊意愿。無疑，這已稍覺滯后，但遲些出招問題不大，最重要的是終于作出了宏調(diào)轉(zhuǎn)向的部署。

去年新增信貸瘋漲9萬余億元，遠(yuǎn)超之前兩年總和，雖說是為了挽救經(jīng)濟(jì)滑坡危局，但已超出常規(guī)甚多，故在推高增長之同時(shí)，亦留下了催谷通脹及資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，必須及早糾正。自去年末段起，央行已陸續(xù)出臺(tái)收緊措施，如從10月起便連續(xù)十三周通過公開市場(chǎng)操作凈回籠資金，累計(jì)達(dá)8500億元，將有助降低流動(dòng)性過剩。最近又開始提高票據(jù)息率，更被市場(chǎng)理解為行將加息的訊號(hào)。

一般來說利率變動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)及金融活動(dòng)的影響不大，作為調(diào)控手段效力偏低，真正的殺著是數(shù)量型手段，即可直接影響貨幣供應(yīng)及銀行信貸者。公開市場(chǎng)操作由發(fā)行央行票據(jù)吸納資金便有此作用，而提高存款準(zhǔn)備金率乃另一高效手段，既凍結(jié)資金又可降低銀行創(chuàng)造貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，之前便曾多次運(yùn)用，只是到了國際金融危機(jī)爆發(fā)后才轉(zhuǎn)向下調(diào)。今次再度上調(diào)，正好顯示新一輪政策收緊周期的開始。

加強(qiáng)貨幣收緊力度的需要確已非常急切。據(jù)報(bào)新年首周銀行新增信貸便高達(dá)6000億元，爭貸搶生意的情況又現(xiàn)。去年當(dāng)局為救急對(duì)此放任不管，但今年因經(jīng)濟(jì)增長已作出V型反彈，復(fù)蘇軌跡經(jīng)已確認(rèn)，故已不能不管。顯然，若情況需要存款準(zhǔn)備金率還可繼續(xù)調(diào)升。當(dāng)前導(dǎo)致中國銀根松動(dòng)的一個(gè)重要原因，便是熱錢涌入而令外匯儲(chǔ)備急升。這令央行必須進(jìn)行沖銷行動(dòng)以控制銀根，對(duì)此提高準(zhǔn)備金率亦可視為工具之一，比起公開市場(chǎng)操作還有降低央行利息成本的好處，故兩者并用十分自然且或必然。

今年新增信貸總量應(yīng)以5萬億元為宜。據(jù)估計(jì)去年貸款仍有萬余億元未有動(dòng)用，故加上今年新增的將有近7萬億元而并不算緊，也符合貨幣政策要適度寬松的要求。此外，廣義貨幣供給（M2）的增長相比去年也要大幅壓低，去年底M2增長已接近三成，比容納經(jīng)濟(jì)增長所需者超出1倍，乃不可持續(xù)的超級(jí)寬松政策。故央行必須當(dāng)機(jī)立斷及早推出收緊行動(dòng)，之后若仍不足，除繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率及公開市場(chǎng)操作外，還可考慮更具針對(duì)性的發(fā)行定向票據(jù)，實(shí)行差別準(zhǔn)備金率和信貸額度控制等，使能專對(duì)濫貸機(jī)構(gòu)作強(qiáng)行收緊，而不影響其它機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)作。

貨幣收緊將可有效防范因去年信貸瘋漲造成的，需求拉動(dòng)型通脹的上升，同時(shí)也可向資產(chǎn)市場(chǎng)炒作示警，有助抑制泡沫膨脹。當(dāng)然，資產(chǎn)泡沫許多時(shí)未必能單由貨幣收緊處理，收緊也須考慮其它因素，而不能只是針對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)。例如目前樓市泡沫仍多，故在“國十一條”等原則性表態(tài)及原有政策的重申外，還可能要出臺(tái)新的調(diào)控措施。當(dāng)然，可先觀察貨幣收緊的效應(yīng)后再作定奪。