中國貨幣收緊，歐洲被迫退市

日前中國央行宣布提高銀行存款準(zhǔn)備金率半個(gè)百分點(diǎn)以控制流動性過剩。這乃今年來第三次上調(diào)，已屬正常的貨幣調(diào)控操作，有助抑制通脹及樓市泡沫。行動傳達(dá)了持續(xù)收緊的訊息，故樓股等資產(chǎn)市場難免有調(diào)整壓力。但更值得注意的是，全球或正面臨一輪收緊，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及金融穩(wěn)定的影響不容忽視。

在上調(diào)后中國商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率升達(dá)17%而接近過去高位，估計(jì)可凍結(jié)資金約3000億元。在之前的貨幣收緊周期，上調(diào)準(zhǔn)備金率乃慣用工具之一，可配合公開市操作來收緊銀根，并起到?jīng)_銷資金流入造成的貨幣供給松動。今后如有需要央行將繼續(xù)上調(diào)，這類數(shù)量型工具乃中國貨幣調(diào)控中較直接有效的選擇，比起調(diào)息的作用更為明顯。至于央行調(diào)息與否，應(yīng)主要看通脹走勢而定，目標(biāo)在于防止出現(xiàn)持久的負(fù)利率，但看來暫無緊迫加息的需要。以加息來壓抑樓市過熱則更無必要，因?yàn)殂y行已收緊信貸并調(diào)高按貸息率，對樓市來說實(shí)際上已加了息。據(jù)報(bào)中行甚至將上調(diào)存量樓貸的利率，而不只是針對新增貸款。

中國目前確有加大貨幣收緊力度的必要。首先，3月末貨幣供給增幅雖已下降不少卻仍偏高，如M2增長逾22%，便遠(yuǎn)超17%的目標(biāo)，而通脹近月已進(jìn)入上升軌道。更為令人關(guān)注的是，央行測算的國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能缺口已逾3%，并處于十二年來高位，顯示經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)過熱。雖然此類測算未必十分準(zhǔn)確，卻仍是值得密切監(jiān)察者，且如屬實(shí)則表示中央必須調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)策略：流行的所謂產(chǎn)能過剩論并無根據(jù)，故在調(diào)整產(chǎn)能時(shí)，更要小心從事以免擴(kuò)大缺口。

中國經(jīng)濟(jì)需要收緊亦正主動收緊，但國際上也可能在全球復(fù)蘇未穩(wěn)之時(shí)，出現(xiàn)被迫收緊的現(xiàn)象。首先，許多新興經(jīng)濟(jì)體已因面臨通脹高升而大力收緊，最近如印度及巴西等都已重手加息。這些經(jīng)濟(jì)本來活力較強(qiáng)，再加上國際熱錢涌進(jìn)造成泡沫，故有必要急速收緊，其情況與中國的相若。另一方面，發(fā)達(dá)國家的形勢卻復(fù)雜得多。第一個(gè)問題是主權(quán)信用危機(jī)開始浮現(xiàn)，歐洲的邊緣小國希臘首當(dāng)其沖，為換取歐元區(qū)國家及IMF援助，必須大舉采用財(cái)政收緊措施，務(wù)求財(cái)赤能急促下降。這對經(jīng)濟(jì)增長自然十分不利，如果單是希臘這樣做尚不足慮，實(shí)際上其它國家包括西班牙、葡萄牙等，都要采取類似大削財(cái)赤的策略。此外，由于歐洲銀行系統(tǒng)對希臘有不少放貸、投資，故也須收緊以防萬一。

顯然，歐洲將被迫在時(shí)機(jī)未成熟時(shí)退市，而這必將影響國際市場，英美等亦不能幸免。美國早已面臨與日俱增的財(cái)政收緊壓力，但除此外還有兩大不利因素：一是歐元將會偏軟而對美國出口不利；二是美國市場利率有上升之勢，如美元3月拆息在近期便步步高升。與此同時(shí)，歐美的金融改革在政治因素推動下，料將于近期有突破性進(jìn)展：監(jiān)管全面加強(qiáng)，銀行體系要集資防險(xiǎn)，盈利空間亦大為壓縮。這樣會否引發(fā)新一輪信用緊縮甚至觸發(fā)泡沫爆破，確令人關(guān)注。