應(yīng)對(duì)持續(xù)負(fù)利率,必須馬上加息
2010-09-27 07:26:44 來源:蘭瑞環(huán)球每日經(jīng)濟(jì)觀察
8月份,中國CPI同比上漲3.5%,創(chuàng)下22個(gè)月新高,從2月份通脹率首超一年期定期存款利率(2.25%)以來,負(fù)利率實(shí)際已經(jīng)持續(xù)了7個(gè)月。面對(duì)此情況,加息的呼聲不絕于耳,比如最近,在天津舉行的達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇上,加息就成了最熱門話題之一,幾乎所有的官員和學(xué)者都在被要求回答"是否該加息"、"何時(shí)加息"。央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵就表示,央行應(yīng)該考慮小幅上調(diào)存款利率。
負(fù)利率是"負(fù)實(shí)際利率"的簡(jiǎn)稱,而所謂實(shí)際利率,是名義利率(也就是我們通常所說的利率)減去通脹率后所剩的。要說明的是,實(shí)際利率其實(shí)是一串利率,跟存款期限相對(duì)應(yīng)。目前三個(gè)月、一年、五年定期利率分別為1.71%、2.25%和3.6%,扣除3.5%的通脹率,實(shí)際利率分別為-1.79%、-1.25%和0.1%。
負(fù)利率可被看做是種"退步稅",即收入愈低,"稅率"愈高。在當(dāng)前的"負(fù)利率"水平下,存1萬元定期,每年要損失125元的購買力。這損失的購買力被悄然轉(zhuǎn)移給負(fù)債者。因?yàn)榈褪杖胝叩呢?cái)富主要集中在存款,而高收入者的財(cái)富形式更加多樣化,不僅有股票、房產(chǎn)、藝術(shù)品等抵御通脹的資產(chǎn),也更可能獲得銀行貸款,于是負(fù)利率造成了從低收入者向高收入者轉(zhuǎn)移財(cái)富的"退步稅"局面。這對(duì)建設(shè)和諧社會(huì)是極為不利的。
同時(shí),負(fù)利率也是種"老人稅",最大的受害群體是老人。老人積累財(cái)富的過程已經(jīng)完畢,以后要依靠積蓄來度過晚年。他們中的大多數(shù)在農(nóng)村,只有微薄的退休金;城市里的退休金雖然豐厚得多,標(biāo)準(zhǔn)也在逐漸上調(diào),但也趕不上通脹的步伐。大多數(shù)老人會(huì)喜歡錢放在銀行的那種心安,但上世紀(jì)80年代末和90年代中長(zhǎng)期的負(fù)利率已經(jīng)給很多人帶來殘酷的教訓(xùn),讓很多天生的儲(chǔ)蓄者拿著一生積蓄進(jìn)入讓人忐忑的股市。證券營業(yè)廳里滿目白發(fā)蒼蒼,負(fù)利率乃是重要原因。
在經(jīng)濟(jì)層面,負(fù)利率推動(dòng)通貨膨脹,并引發(fā)資產(chǎn)泡沫。從2010年1-8月,居民活期儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)11.0%,同期定期儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)7.9%,而中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)了13.8%,這說明居民定期儲(chǔ)蓄的意愿已經(jīng)在下降。負(fù)利率引發(fā)資產(chǎn)泡沫的機(jī)理也類似:當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)蓄必虧無疑,而投資或投機(jī)至少有保本和賺錢的機(jī)會(huì),很多本來適合長(zhǎng)期存款的儲(chǔ)蓄者就會(huì)變成投資者或投機(jī)者,他們會(huì)無意識(shí)地合力推高從房子到股票到大蒜的一切資產(chǎn)價(jià)格。
負(fù)利率對(duì)通脹的強(qiáng)大推動(dòng)力,使負(fù)利率成為通脹周期出現(xiàn)的信號(hào)。從1990-2009年,中國共出現(xiàn)三波顯著的通脹周期,1992-1996年的大通脹、2003-2004年和2007-2008年的小規(guī)模通脹,三個(gè)通脹周期期間均出現(xiàn)了持久的負(fù)利率。如果以"連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)利率"為預(yù)警標(biāo)準(zhǔn),該標(biāo)準(zhǔn)在過去20年里可以預(yù)測(cè)所有三個(gè)通脹周期,誤警次數(shù)為零!
為消除負(fù)利率,辦法很簡(jiǎn)單,那就是加息。不是一次性加0.27%,而是要向市場(chǎng)透露連續(xù)加息、直至實(shí)際利率轉(zhuǎn)正的意圖,以遏制和扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期。雖然有人會(huì)質(zhì)疑,可以用別的辦法控制通脹,比如提高存款準(zhǔn)備金比率、壓縮信貸總規(guī)模、公開市場(chǎng)操作等等,但是,由于利率是種價(jià)格,價(jià)格的調(diào)整人人馬上看得見,能迅速地影響人的行為。人們選擇是否存款/提款時(shí),看的是他們能獲得/損失的利息,而不是央行有沒有提高準(zhǔn)備金率,信貸規(guī)模有沒有壓縮,公開市場(chǎng)操作趨松還是趨緊。雖然其他緊縮方法可以間接地提高部分理財(cái)產(chǎn)品的"利息",也可以在一定范圍內(nèi)抬高某些貸款利率,比如委托貸款的年利率已從年初的不足6%漲到了最近的10%以上,但是這些都不是大多數(shù)人可以分享的。
此外,加息對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的干涉度較小,給人留有的選擇余地較大。同樣是緊縮政策,如果是上調(diào)準(zhǔn)備金率或壓縮總信貸,那么企業(yè)借貸面臨的問題是"有沒有",而如果是上調(diào)利率,則是"有多貴"。而且,如果是前者,因?yàn)榫S持利率在過低的水平上,信貸分配成為一種"排隊(duì)",難免滋生腐敗和"逆向選擇":壞企業(yè)會(huì)因"好關(guān)系"得到貸款。如果上調(diào)利率,雖說不能完全避免"排隊(duì)",但至少可以減輕"排隊(duì)"壓力,從而讓更多的好企業(yè)好項(xiàng)目得到貸款。而要完全避免"排隊(duì)",只有讓長(zhǎng)期利率市場(chǎng)化。央行則通過影響或調(diào)整短期利率來影響長(zhǎng)期利率。
總之,負(fù)利率的受害者主要是低收入者和老年人,不利于社會(huì)和諧,并會(huì)為通脹惡化和資產(chǎn)泡沫推波助瀾。要扭轉(zhuǎn)負(fù)利率,必須馬上啟動(dòng)加息。
負(fù)利率是"負(fù)實(shí)際利率"的簡(jiǎn)稱,而所謂實(shí)際利率,是名義利率(也就是我們通常所說的利率)減去通脹率后所剩的。要說明的是,實(shí)際利率其實(shí)是一串利率,跟存款期限相對(duì)應(yīng)。目前三個(gè)月、一年、五年定期利率分別為1.71%、2.25%和3.6%,扣除3.5%的通脹率,實(shí)際利率分別為-1.79%、-1.25%和0.1%。
負(fù)利率可被看做是種"退步稅",即收入愈低,"稅率"愈高。在當(dāng)前的"負(fù)利率"水平下,存1萬元定期,每年要損失125元的購買力。這損失的購買力被悄然轉(zhuǎn)移給負(fù)債者。因?yàn)榈褪杖胝叩呢?cái)富主要集中在存款,而高收入者的財(cái)富形式更加多樣化,不僅有股票、房產(chǎn)、藝術(shù)品等抵御通脹的資產(chǎn),也更可能獲得銀行貸款,于是負(fù)利率造成了從低收入者向高收入者轉(zhuǎn)移財(cái)富的"退步稅"局面。這對(duì)建設(shè)和諧社會(huì)是極為不利的。
同時(shí),負(fù)利率也是種"老人稅",最大的受害群體是老人。老人積累財(cái)富的過程已經(jīng)完畢,以后要依靠積蓄來度過晚年。他們中的大多數(shù)在農(nóng)村,只有微薄的退休金;城市里的退休金雖然豐厚得多,標(biāo)準(zhǔn)也在逐漸上調(diào),但也趕不上通脹的步伐。大多數(shù)老人會(huì)喜歡錢放在銀行的那種心安,但上世紀(jì)80年代末和90年代中長(zhǎng)期的負(fù)利率已經(jīng)給很多人帶來殘酷的教訓(xùn),讓很多天生的儲(chǔ)蓄者拿著一生積蓄進(jìn)入讓人忐忑的股市。證券營業(yè)廳里滿目白發(fā)蒼蒼,負(fù)利率乃是重要原因。
在經(jīng)濟(jì)層面,負(fù)利率推動(dòng)通貨膨脹,并引發(fā)資產(chǎn)泡沫。從2010年1-8月,居民活期儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)11.0%,同期定期儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)7.9%,而中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)了13.8%,這說明居民定期儲(chǔ)蓄的意愿已經(jīng)在下降。負(fù)利率引發(fā)資產(chǎn)泡沫的機(jī)理也類似:當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)蓄必虧無疑,而投資或投機(jī)至少有保本和賺錢的機(jī)會(huì),很多本來適合長(zhǎng)期存款的儲(chǔ)蓄者就會(huì)變成投資者或投機(jī)者,他們會(huì)無意識(shí)地合力推高從房子到股票到大蒜的一切資產(chǎn)價(jià)格。
負(fù)利率對(duì)通脹的強(qiáng)大推動(dòng)力,使負(fù)利率成為通脹周期出現(xiàn)的信號(hào)。從1990-2009年,中國共出現(xiàn)三波顯著的通脹周期,1992-1996年的大通脹、2003-2004年和2007-2008年的小規(guī)模通脹,三個(gè)通脹周期期間均出現(xiàn)了持久的負(fù)利率。如果以"連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)利率"為預(yù)警標(biāo)準(zhǔn),該標(biāo)準(zhǔn)在過去20年里可以預(yù)測(cè)所有三個(gè)通脹周期,誤警次數(shù)為零!
為消除負(fù)利率,辦法很簡(jiǎn)單,那就是加息。不是一次性加0.27%,而是要向市場(chǎng)透露連續(xù)加息、直至實(shí)際利率轉(zhuǎn)正的意圖,以遏制和扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期。雖然有人會(huì)質(zhì)疑,可以用別的辦法控制通脹,比如提高存款準(zhǔn)備金比率、壓縮信貸總規(guī)模、公開市場(chǎng)操作等等,但是,由于利率是種價(jià)格,價(jià)格的調(diào)整人人馬上看得見,能迅速地影響人的行為。人們選擇是否存款/提款時(shí),看的是他們能獲得/損失的利息,而不是央行有沒有提高準(zhǔn)備金率,信貸規(guī)模有沒有壓縮,公開市場(chǎng)操作趨松還是趨緊。雖然其他緊縮方法可以間接地提高部分理財(cái)產(chǎn)品的"利息",也可以在一定范圍內(nèi)抬高某些貸款利率,比如委托貸款的年利率已從年初的不足6%漲到了最近的10%以上,但是這些都不是大多數(shù)人可以分享的。
此外,加息對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的干涉度較小,給人留有的選擇余地較大。同樣是緊縮政策,如果是上調(diào)準(zhǔn)備金率或壓縮總信貸,那么企業(yè)借貸面臨的問題是"有沒有",而如果是上調(diào)利率,則是"有多貴"。而且,如果是前者,因?yàn)榫S持利率在過低的水平上,信貸分配成為一種"排隊(duì)",難免滋生腐敗和"逆向選擇":壞企業(yè)會(huì)因"好關(guān)系"得到貸款。如果上調(diào)利率,雖說不能完全避免"排隊(duì)",但至少可以減輕"排隊(duì)"壓力,從而讓更多的好企業(yè)好項(xiàng)目得到貸款。而要完全避免"排隊(duì)",只有讓長(zhǎng)期利率市場(chǎng)化。央行則通過影響或調(diào)整短期利率來影響長(zhǎng)期利率。
總之,負(fù)利率的受害者主要是低收入者和老年人,不利于社會(huì)和諧,并會(huì)為通脹惡化和資產(chǎn)泡沫推波助瀾。要扭轉(zhuǎn)負(fù)利率,必須馬上啟動(dòng)加息。
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