中國(guó)需要改變繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債的局面

雖有歐元區(qū)的金融危機(jī)，美元在過去12個(gè)月仍對(duì)歐元貶值15%。美元對(duì)所有貨幣的匯率，在按通脹因素調(diào)整后貶值逾10%。放眼將來(lái)，受基本的市場(chǎng)因素左右，美元可能至少會(huì)在未來(lái)幾年里對(duì)一攬子其他貨幣進(jìn)一步貶值。果真如此則會(huì)強(qiáng)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)。美元貶值或許是唯一能夠加快疲弱復(fù)蘇步伐、防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)再度低迷的重要經(jīng)濟(jì)變革。雖然出口只占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的10%，但過去四個(gè)季度的出口增長(zhǎng)卻為同期GDP增長(zhǎng)率貢獻(xiàn)了超過一半的份額。美元貶值意味著進(jìn)口價(jià)格上漲，從而增加國(guó)內(nèi)通脹壓力，但美元在過去10年累計(jì)30%的下跌幅度，都無(wú)阻美聯(lián)儲(chǔ)將平均年度通脹率保持在3%以內(nèi)。這一經(jīng)驗(yàn)表明，美國(guó)可以讓美元在國(guó)內(nèi)保持堅(jiān)挺，同時(shí)在國(guó)外又變得更有競(jìng)爭(zhēng)力。美元將會(huì)貶值一個(gè)理由，是中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差可能減少，中國(guó)對(duì)美國(guó)債券的需求也可能隨之下降。在最近發(fā)布的五年規(guī)劃中，中國(guó)政府承諾家庭收入和消費(fèi)支出增長(zhǎng)將快過GDP增長(zhǎng)。如果這一點(diǎn)得以實(shí)現(xiàn)，那么中國(guó)巨大的儲(chǔ)蓄率就會(huì)較當(dāng)前超過GDP四成的水平下降。儲(chǔ)蓄率下降，則會(huì)限制中國(guó)進(jìn)一步投資美元債券和其他外幣的能力。而如果中國(guó)希望進(jìn)一步投資石油和國(guó)外企業(yè)等海外資產(chǎn)，它將不得不出售投資組合當(dāng)中的美元債券和其他資產(chǎn)。簡(jiǎn)而言之，將有強(qiáng)大的力量促使美元在未來(lái)幾年貶值。美元貶值可以加強(qiáng)美國(guó)的復(fù)蘇步伐，但前提是國(guó)外對(duì)美元債券需求的下降不至于導(dǎo)致美國(guó)利率大幅提高。這種可能性現(xiàn)在應(yīng)該給美國(guó)降低預(yù)算赤字預(yù)期增速的任務(wù)帶來(lái)更大的緊迫性，這也給中國(guó)帶來(lái)巨大的外匯損失。中國(guó)或許到了減持美債的時(shí)候了。