華能水電(600025)：上半年發(fā)電量有所回暖 瀾上西藏段值得期待

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華能水電發(fā)布2021 年年報，歸母凈利潤同比增長94.11%華能水電發(fā)布2021 年年報，公司2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入98.58 億元，同比增長22.14%;實現(xiàn)歸母凈利潤26.94 億元，同比增長94.11%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.52 億元，同比上漲88.21%;加權(quán)平均ROE 為4.28%，同比增加1.72 個百分點。

簡評

重要水庫蓄水量充足疊加用電需求提升，上半年發(fā)電量回暖公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大型流域、梯級、滾動、綜合水電開發(fā)企業(yè)，公司在云南省內(nèi)裝機規(guī)模第一，截至2021 年6 月30 日，公司裝機容量達2318 萬千瓦，是瀾滄江-湄公河次區(qū)域最大的清潔電力運營商。受益于公司重要水庫年初蓄水水位較高，瀾滄江流域梯級水電站蓄能同比增加疊加云南省新增綠色硅鋁項目持續(xù)投產(chǎn)拉動用電需求，2021H 公司完成發(fā)電量456.55 億千瓦時，同比增加 22.18%;上網(wǎng)電量453.27 億千瓦時，同比增加22.23%。具體來看，公司最大的兩個水電站糯扎渡水電站與小灣水電站均實現(xiàn)發(fā)電量大幅增長，2021H 糯扎渡水電站完成發(fā)電量136.47 億千瓦時，同比增長61.16%;小灣水電站完成發(fā)電量92.14 億千瓦時，同比增長36.1%。

上游西藏段穩(wěn)步推進，水風光一體化清潔能源基地已見雛形公司擬開發(fā)瀾滄江上游西藏段項目，瀾上西藏段規(guī)劃有8 個梯級電站，合計裝機961.8 萬千瓦，估算總投資1771 億元，初期投資59.33 億元。瀾滄江上游西藏段是目前我國尚待開發(fā)的大型水電能源基地之一，梯級補償效益十分顯著。流域周邊太陽能資源豐富，可通過水光互補形式建設(shè)西藏瀾滄江大型清潔能源基地。按照相關(guān)規(guī)劃，西藏瀾滄江清潔能源基地最終將實現(xiàn)1000 萬千瓦水電+1000 萬千瓦光伏的規(guī)模，年上網(wǎng)電量571 億千瓦時。采用±800 千伏特高壓直流輸電線路，送電容量 1000 萬千瓦直送粵港澳大灣區(qū)，年利用小時5710 小時。按照電量加權(quán)計算，基地送端綜合上網(wǎng)電價為0.367 元/千瓦時，落地端電價為0.442 元/千瓦時，較廣東電網(wǎng)綜合上網(wǎng)電價和火電標桿電價均有一定的優(yōu)勢。西藏瀾滄江清潔能源基地建成后將提供長期穩(wěn)定、清潔可再生的能源電力，形成以如美為核心的梯級水庫，增強流域水資源調(diào)控能力，同時利用水電與光伏的優(yōu)勢互補，降低基地綜合上網(wǎng)電價。西藏瀾滄江清潔能源基地在十四五期間逐步開工建設(shè)，計劃2030 年開始并網(wǎng)送電，2035 年全部建成。

區(qū)域龍頭持續(xù)發(fā)展，維持華能水電“買入”評級受益于瀾滄江豐富的水能資源，云南段已建設(shè)投產(chǎn)的十一個梯級電站存在聯(lián)合調(diào)度效應(yīng)，2021H公司發(fā)電利用小時區(qū)域?qū)说谝?。上半年公司通過常態(tài)化引導(dǎo)市場價格和行業(yè)自律，創(chuàng)新發(fā)布年度、月度發(fā)電側(cè)帶曲線邀請報價方式，公司交易電價提高1.7分。我們預(yù)期公司2021年-2023年營業(yè)收入分別為204.99億元、206.93億元、211.34億元，歸母凈利潤分別為60.04億、62.92億和65億元，對應(yīng)EPS分別為0.33、0.35和0.36元，維持“買入”評級。

風險提示：新項目進度不及預(yù)期風險;電價調(diào)整風險