國電電力(600795)：煤價(jià)上漲業(yè)績(jī)承壓 資產(chǎn)置換有望增厚盈利

事件:

2021年8月23日,公司發(fā)布2021年半年度報(bào)告。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收598.7億元，同比增長(zhǎng)13.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.8億元，同比增長(zhǎng)248.7%，符合我們預(yù)期。

主要結(jié)論:

考慮資產(chǎn)減值影響后，公司凈利潤(rùn)下滑超40%。2021H1，公司完成發(fā)電量1779.52億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 14.26%，其中火電受用電緊張影響同比增長(zhǎng)16.91%，水電因來水偏枯同比下降2.63% 風(fēng)電和光伏受益于裝機(jī)快速增長(zhǎng)發(fā)電量同比分別增長(zhǎng)18.41%和16.16%。與此同時(shí)，公司平均上網(wǎng)電價(jià)0.349元/千瓦時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)0.0072元/千瓦時(shí)。受益于量?jī)r(jià)同升，公司營收同比增長(zhǎng)13.86%。在利潤(rùn)端，受益于新能源凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng).融資規(guī)模降低財(cái)務(wù)費(fèi)用減少(-17.12%)和去年基數(shù)較低影響，公司歸母凈利潤(rùn)同比大增272.82%。加回去年同期的資產(chǎn)減值15.7億元和信用減值損失26.9億元后，2021H1凈利潤(rùn)同比下降46%，考慮主要系上半年煤價(jià)高漲，公司營業(yè)成本同比增加23.06%所致。出售火電資產(chǎn)投建新能源，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2021年上半年公司凈減少火電裝機(jī)604.5萬千瓦投產(chǎn)風(fēng)電40.1萬千瓦光伏發(fā)電5萬千瓦目前公司新能源裝機(jī)占比8.5%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外，公司上半年新增新能源資源儲(chǔ)備超 2000萬千瓦，投產(chǎn)新能源項(xiàng)目40余萬千瓦，為公司未來持續(xù)發(fā)力新能源提供良好支撐。展望十四五，公司將加快新能源發(fā)展,推動(dòng)基地項(xiàng)目、常規(guī)項(xiàng)目、分布式項(xiàng)目協(xié)同發(fā)展。

與集團(tuán)公司置換資產(chǎn)，公司盈利有望增厚。公司8月7日發(fā)布公告稱擬與集團(tuán)公司置換資產(chǎn)，置出河北銀行19%和英力特集團(tuán)51%的股權(quán)，置入山東、江西、福建廣東、海南、樂東、湖南等地火電、水電能源資產(chǎn)，置入置出資產(chǎn)交易差額123.63億元，公司將以現(xiàn)金方式支付給國家能源集團(tuán)。本次置換之后，公司將凈增加1564.72萬千瓦的電源裝機(jī)，相比公司2021H1裝機(jī)的8239.79萬千瓦增長(zhǎng)18.99%，并填補(bǔ)公司在山東、江西、福建、廣東、海南、湖南等區(qū)域常規(guī)能源發(fā)電空白，提高公司在上述區(qū)域電力市場(chǎng)的占有率。從業(yè)績(jī)?cè)龊駚砜?，本次置入資產(chǎn)2020年凈利潤(rùn)為24.6億元，占公司2020年凈利潤(rùn)(剔除河北銀行和英力特)的43%，資產(chǎn)并表后預(yù)計(jì)將有效增厚公司利潤(rùn)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):考慮到煤價(jià)高企，我們下調(diào)公司2021-2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為25.8、30.9億元(下調(diào)前分別為44.7、53.3億元)，新增2023年預(yù)測(cè)35.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19、15、14倍，由于公司估值水平較低，且高煤價(jià)預(yù)期已充分反映，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)減值超預(yù)期,政策出現(xiàn)不利變動(dòng)